阿尔法策略的步骤

寻找alpha

阿尔法策略的关键是获取稳定的alpha。从第二节的分析来看，要寻找稳定的alpha不是一件容易的事情。从国内的经验来看，以下几方面常常存在alpha机会。

基金组合

国外很多关于阿尔法策略的研究中，一般都是通过基金和衍生品的组合来构造阿尔法组合，这是因为基金较易获得超额收益。国内的研究（如何龙灿和顾岚（2003）、王晓国和王国顺（2005））同样表明，我国基金的业绩存在一定的延续性。我们认为，基金的alpha体现了基金经理的管理能力，过去的成功有很大的概率在未来时段得到延续，因此通过寻找具有稳定阿尔法收益的基金来构建阿尔法策略是可行的。

我们可以以沪深300指数作为市场基准收益，计算基金的詹森（Jensen）指标、信息比（IR）指标、夏普比（SR）指标等，通过上述指标对基金进行排序，选取表现“好”的基金，然后按照等权重或等市值权重构建基金组合。

选股

我们知道，市场上总是存在被低估的股票。如果我们能够准确地寻找出这些被低估的股票，买入这些股票构建投资组合，并通过衍生品对冲组合的系统风险，我们就可以获得稳定的阿尔法收益。

在选股的过程中，我们不仅可以采用基本面的分析，还可以通过一系列数量化方法来帮助选股。

传统的基本面分析

我们可以通过估值水平、盈利能力、盈利质量、成长能力、运营能力、负债水平等方面来综合评价上市公司，筛选出具有超额收益的股票。联合证券的研究认为，一套选股指标体系一般难以适应所有行情，最有效的选股指标在不同行情下各有差异。因此，在不同的市场阶段挖掘超越指数的选股指标对基本面分析至关重要。

动量策略

物理学上，运动的物体停止受力后，因为存在动量，仍会在原有的轨道上运行一段距离。金融市场同样存在类似的动量效应（momentume?ect）。在一定时间内，如果某只股票或者某个股票组合在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股票投资组合仍将有良好表现，这就是金融上的动量效应。以此为基础，我们可以拓展alpha动量策略、IR动量策略等，据此挑选股票。

波动捕获策略

在效率相对较低的市场，某些个股会有比市场指数更高的波动性。波动捕获策略就是寻找波动性大且相关性低的股票，构建组合，获取alpha收益。

行业alpha

由于个股的数量大，波动性大，在寻找alpha时往往比较复杂。另一种思路是寻找行业alpha，国内外很多基金的大部份收益都来源于正确的行业配置类似的，在寻找行业alpha方面，我们同样既可以从基本面角度来分析特定行业的运行特征，也可以将单个行业看成单只股票，利用与上文类似的数量化方法进行选择。

其他

此外，我们还可以通过股指期货套利、债券套利、ETF套利等套利策略来获得阿尔法收益。

分离系统风险β

在国内的证券市场，即将推出的沪深300股指期货将会给投资组合对冲系统风险提供有力的工具。下面我们主要讨论利用股指期货分离系统风险β的方法。

对于现货多头，我们可以通过卖空股指期货来对冲风险。

策略的动态调整

构建好阿尔法策略组合后，需要密切跟踪检验组合的表现。对于，即使历史时期具有非常稳定和出色的阿尔法收益，未来时段也可能发生改变。当某个资产表现不佳时，应及时调整资产组合，调出表现“差”的资产，调入表现“好”的资产，并重新计算资产组合的系统风险和相应地调整期货头寸。

而期货头寸方面，除了需要关注系统风险β的变化之外，还应该留意期货行情的波动。当组合风险敞口达到一定阀值，应该及时调整期货头寸，以匹配资产组合的系统风险。

另外值得注意的地方时，在动态调整之前，还应该充分考虑交易的费用和成本。频繁地调整必然增加交易成本，降低整体收益。而期货头寸方面，除了需要关注系统风险β的变化之外，还应该留意期货行情的波动。当组合风险敞口达到一定阀值，应该及时调整期货头寸，以匹配资产组合的系统风险。

另外值得注意的地方时，在动态调整之前，还应该充分考虑交易的费用和成本。频繁地调整必然增加交易成本，降低整体收益。