逆向选择成本的内容

根据逆向选择成本理论,企业是否进行投资取决于三个重要参数:投资项目未来的盈利能力(用b表示)、筹集资金的直接发行成本(用f表示,如果采用承销方式,则包括承销费用)和可能发生的从现有投资者向新投资者的财富转移成本(用c表示,为股票的内在价值和公司宣布配股后的股票价格之间的差额)。管理者拥有信息优势,了解公司投资项目的未来发展前景和投资者的认购率(k),管理层的目标是使股票内在价值最大化,即如果b-(f+c)≥0时,企业就应当筹集资金进行投资。在模型中,认购率k是个外生变量,它是由投资者个人的消费习惯、财富制约、分散投资组合的利益、保留现有投票权和股利收益权等因素来确定的,管理者无法控制。有关k的信息可以通过不同的方式向市场传递,它可以通过宣告认购承诺,通过市场上配股权的交易量(交易量越大,说明配股的认购率k越低；反之,说明认购率k越高,还可以在配股结束时宣告配股的实际认购率。

在以上的这些条件下,c是由认购率k和新股发行方法所确定的。如果市场确信,现有的投资者会认购所有发行的新股(即k=1),那么就不存在财富从现有投资者向新投资者转移的问题(c=0),即不存在逆向选择成本,是否发行新股的决策简化为是否b-f≥0,如果b>f,企业应当采用非承销配股方式发行新股,这种方法下不发生承销费用,直接发行费用最低。如果k<1,价值低估的企业会发现发行新股的成本特别高,因为发行价格低于内在价值,对现有投资者的权益产生不利影响。在这种情况下,企业就根据认购率k的程度进行逆向选择(选择发行成本高的方式发行新股),在逆向选择成本和通过承销发行取得的利益(降低c)之间进行平衡,在均衡点ks,企业采用非承销配股和承销配股方式的总发行成本是一样的,如果企业估计的认购率k>ks,则企业采用非承销配股的方式发行新股;如果k