流通股股东如何讨价还价

股权分置改革的游戏规则就是流通股东与非流通股股东的讨价还价。最后确定的价格既不取决于成本，也不取决于期望，而是完全由双方的讨价还价能力决定。当然，也可能双方都不满足参与约束，因而博弈并没有均衡解。

当前流通股股东面临的困境在于，一方面流通股股东在谈判游戏中没有任何优势，另一方面，由于之前存在补偿预期，市场价格已经包含了溢价，相当于流通股股东已经发生了一笔不可收回的沉没成本，而在平等谈判的游戏中，是否发生沉没成本并不影响最后的均衡价格。因此，当前流通股股东的困境不在于所谓的“市场预期混乱”，而在于流通股股东目前的谈判能力不足以获得之前的预期补偿，而流通股股东谈判能力低下的根源又在于目前确定的改革试点原则股东自主决定。

中国证监会在《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》指出，证监会将根据上市公司股东的改革意向和保荐机构的推荐，协商确定试点公司。试点上市公司股东自主决定股权分置问题解决方案。那么，流通股股东该如何应对呢?

一、改革过程中的策略选择。流通股股东的投资策略受两方面因素的影响：一是市场预期；二是改革框架所确定的投资者谈判地位。市场预期情况与市场涨跌并没有直接的、必然的联系，但消除市场预期混乱可以最大限度地降低改革推进的成本，同时，市场预期状况决定了资金挖掘投资品种的思路。市场预期的混乱抑或明确，决定了投资者的品种选择是概念投机还是价值投资，而投资者的谈判地位决定了流通股股东、特别是机构投资者的投资态度。在目前市场预期混乱、投资者又没有切实保障的情况下，投机操作和谨慎做空难免成为市场的主流策略。

需要强调的是，目前市场的恐慌性下跌很可能同时为市场营造了良好的投资机会。优质上市公司永远是市场中、特别是中国市场中的稀缺资源，由于股权分置改革完成后中国股市对机构投资者的吸引力可能会大大提升，因而在改革推进过程中市场的恐慌性下跌将为机构资金在优质上市公司的战略性建仓提供绝好的机会。

二、股权分置改革后的策略选择。股权分置改革是中国资本市场改革最重要的内容，但并不是全部内容，解决股权分置仅仅是中国股票市场市场化、国际化改革的开始。在股权分置改革完成后，一系列后续改革将会快速跟进，如加快对内对外开放、实行市场化发行、改变单边市等。股权分置改革和市场开放会推动A股价格逐渐趋于合理。在股票合理价格初步形成后，管理层可能会全面推动市场化发行。市场化发行全面推出后，二级市场定价会进一步合理，再加上股权分置解决后带来的流通股数量大增，到那时解决单边市的条件也就成熟了。

因此，在股权分置改革完成后，市场化和国际化改革将进一步推进，在这个过程中，A股市场可能会表现出两方面特征：一是股价进一步与国际接轨；二是随着股价调整，市场对机构资金的吸引力越来越大。因此相应的投资策略应该是，为了最大限度地降低投资风险，将资金集中于与国际市场相比具有估值优势的优质股票。