复制性卖权策略的模型

具体数学模型如下所示：

V=S+P

其中S为风险资产组合，P为欧式卖权，V为组合保险。

由Black&Scholes(1973)推导出的无套利均衡的欧式看跌期权的定价模型:

持有股票组合之投资者，若同时持有一保护性卖权，其含卖权之组合价值如下：

由该式可看出受保组合之价值效果可由投资N(d₁)百分比的现货股票

与1 N(d₂)的无风险债券

之组合来复制。例如投资者目前持有价格为S之股票，欲将其价值在T时保有不抵于K之水平，此时它只要维持手中持股N(d₁)的比例，而将1 N(d₁)比例之股票以当时价格出售，并将所得金额转投于无风险债券。但随着时间改变，S、t的变动，会使得N(d₁)也随之变化，例如，当股价上涨时，d₁值增加使得N(d₁)也增加，投资者必须增持股票，亦即必须出售无风险资产，并以出售无风险资产所获得的资金，供应增加持股之需；若遇股市下跌之际，则降低持股，并将出售股票所得转投资于无风险资产，以符合自我融资（Self-financing）的特性。