周期调整市盈率的A股市场计算方法

耶鲁大学教授RobertShiller所创的经周期调整市盈率。按其计算方法，把经通胀调整的美股除去过去10年实质移动平均盈利。这样作出调整后的市盈率，可消除经济周期等对盈利带来的波动性影响，提供一个更为客观的市盈率数字。

由于A股市场历史较短，市场结构（上市公司行业、股本等分布）变化较为显著，为了剔除市场结构变化的影响，我们设定的研究对象筛选条件为：

（1）2000年前上市，

（2）总市值排名行业（申万一级行业）前10，

（3）在2000年至今未发生借壳重组。最后，我们选择浦发银行等216家公司作为研究对象。?

以2012年8月10日收盘价计算，这216家公司的总市值为3.47万亿元，占全部A股总市值的百分比约为14%。研究期间为2004年1月1日至2012年8月10日，以2012年8月10日为基准日（复权基准日和通胀调整基准日），以月为周期，股价经过复权处理和通胀调整后得到真实的股价，作为计算CAPE中的P。其中通胀调整所使用的数据为CPI月环比数据。?

由于A股历史比较短，因而我们取经过通胀调整的前5年的平均盈利作为计算CAPE中的E，以2012年8月10日为基准，前5年每年的EPS经过复权调整和通胀调整之后得到真实的EPS，然后取前5年的真实EPS的均值作为计算CAPE中的E。2004年以来，A股市场周期调整市盈率（CAPE）均值为37.2倍，标准差为18.46，最高值为2007年9月底的106倍，最低值为2012年7月底的18.25倍，均值和波动范围远远超过美国市场；1881年以来标准普尔500指数的周期调整市盈率的波动区间为4.78倍至44.9倍，均值为16.45倍，标准差为6.56。由图5可知，A股市场的CAPE的波动具有较为明显的系统性和持续性，也就说CAPE的趋势一旦形成，往往会持续较长的时间和幅度。表现出较为明显的趋势性特点，极值的大小和处于极限期间的时间都可能会超过投资者的预期（正态分布的概率）。