市场反馈模型与IPO的折价

在实证中，分离均衡模型往往同市场反馈模型难以区别。市场反馈模型认为市场比发行者拥有更多的信息，市场对企业未来收益有更多的预期。因此，IPO初始回报率比企业预想的高。企业会从这一反馈信息中纠正原来对自身价值的判断，并且会在后续发行中利用市场对其价值的高估，弥补IPO折价的损失。如何区分分离均衡与混同均衡是检验分离均衡模型的关键。从以上讨论可以看出，为了克服IPO市场中的不对称信息以及逆向选择问题，企业将向市场传递自身价值的信号。如果分离均衡模型成立的话，可以推断，折价率程度、原股东股权留存比例、发行规模等应该是企业质量及后续发行（两阶段融资）的重要信号。

用信号模型对中国股市IPO折价进行解释，学者们作了一些尝试，如Su、Fleisher、杜莘，但结论迥异。以上研究往往只是对信号假说的某一方面进行研究，便得出肯定或否定的结论。而本文将对信号模型及分离均衡模型进行系统、全面的研究。